Erträge aus erneuerbaren Energiequellen von Datang: Ergebnisse weitgehend im Einklang, aber die langsame Einziehung von Subventionen ist ein Risiko

Wir haben unsere Schätzung des beizulegenden Zeitwerts für Datang Renewable 01798 (DR) ohne Moat von 3,38 HKD auf 2,94 HKD gesenkt, um die Abwertung des chinesischen Yuan und höhere Steuersätze zu berücksichtigen. Aufgrund der langsamen Einziehung von Subventionen erhöhen wir auch unsere Debitorentage in der Mitte des Zyklus von 180 auf 210. Wir glauben, dass die Aktien unterbewertet sind, mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa dem Fünffachen für 2023 und einem Kurs-Buchwert-Verhältnis von 0,5 auf Basis des Schlusskurses vom 29. August. Wir gehen davon aus, dass der Nettogewinn im Zeitraum 2022–27 mit einer durchschnittlichen jährlichen Fünfjahresrate von 10,7 % wachsen wird, was hauptsächlich auf die steigende installierte Kapazität zurückzuführen ist.

Die Betriebsergebnisse von DR im ersten Halbjahr 2023 entsprachen weitgehend unseren Erwartungen. Allerdings halten wir die langsame Einziehung von Subventionen für negativ und könnten die kurzfristige Aktienkursentwicklung weiterhin belasten. DR sammelte im Berichtszeitraum 230 Millionen CNY ein, gegenüber 7,4 Milliarden CNY vor einem Jahr. Infolgedessen ging der operative Cashflow von 10,0 Milliarden CNY im ersten Halbjahr 2022 auf 3,3 Milliarden CNY zurück. Dies könnte angesichts des aggressiven Expansionsplans von DR die Finanzlage des Unternehmens unter Druck setzen. Positiv zu vermerken ist, dass DR unserer Meinung nach seine Fremdkapitalkosten gut verwaltet, wobei die durchschnittlichen Finanzierungskosten von 3,76 % im ersten Halbjahr 2022 auf 3,21 % gesunken sind. Unterdessen lag die Nettoverschuldungsquote des Unternehmens Ende Juni 2023 weitgehend bei 1,6 stabil gegenüber vor einem Jahr.

Der Nettogewinn blieb im ersten Halbjahr mit 1,8 Milliarden CNY auf Vorjahresniveau. Ohne Berücksichtigung der Auflösung wertgeminderter Forderungen und einer einmaligen Entschädigung eines Lieferanten schätzen wir jedoch, dass der Kerngewinn um 22 % höher ausgefallen ist. Der Umsatz stieg trotz eines 19-prozentigen Anstiegs der Stromproduktion nur um 12 %, was größtenteils auf einen Rückgang des durchschnittlichen Netztarifs um 6 % zurückzuführen ist. Wir glauben, dass die Anleger über die sinkenden Stromtarife besorgt sind, das Management ist jedoch der Meinung, dass die sinkenden Preise für Solarmodule und Windturbinen weiterhin die Rendite von Projekten im Bereich erneuerbare Energien unterstützen dürften.

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